2025年1月9日星期四

摘要：今日在國際油價上漲乏力的情況下，聚酯板塊反而出現大漲，其中期貨漲幅最大，上漲258元/噸；其次是，上漲164元/噸；瓶片和跟漲乏力。聚酯板塊集體上行的走勢也是在市場預期之中的，但是漲幅略超預期。

驅動分析一：12月下旬以來油價持續上漲，對PX成本支撐偏強

12月月初OPEC+會議將石油減產措施延長至1季度末，中東局勢的反複，以及1月中上旬美國東部寒潮天氣，使供暖和發電所用燃料需求上升，美國天然氣價格大漲帶動成品油價格上漲，疊加美國庫存持續下降且絕對水平偏低，12月中旬以來油價走勢偏強。然而自11月下旬以來，亞洲及國內PX開工率維持偏高水平，截至1月3日，國內PX負荷至87.2%，亞洲PX負荷至79.4%。且下遊PTA裝置檢修增加（逸盛新材料360萬噸和漢邦220萬噸PTA裝置檢修），以及新年前後聚酯及終端負荷季節性下降，PX和PTA供需均有轉弱預期，PX價格驅動有限。因此，在油價持續上漲過程中，PXN持續壓縮至170美元/噸以下水平，且韓國PX和MX價格壓縮至50美元/噸以下低位。低估值下，PX成本支撐偏強。

驅動分析二：低估值下，中國及韓國PX裝置檢修增加

昨日國內和韓國均有PX裝置公布降負計劃，其中廣東石化260萬噸PX裝置計劃1月11日-1月18日停車檢修；東營威聯200萬噸PX工廠近期負荷下降，降幅10%左右。另外，韓國一工廠一條40萬噸PX裝置計劃今天停車檢修，具體重啟時間未定。以及昨日下午窗口內個別韓國廠商購買多單2月亞洲PX現貨，托底PX價格，昨日亞洲PX價格上漲12美元/噸，帶動了PX期貨大幅反彈。而PTA因加工費偏低，且供需預期偏弱，自身驅動偏弱，價格跟隨原料PX上漲，但漲幅不及PX。

聚酯產業鏈此次上漲主要是對聚酯鏈低估值的修複，一方麵，聚酯產業鏈估值偏低，且近期油價走勢偏強，聚酯板塊價格低位支撐偏強；另外，因國內及韓國部分PX裝置降負消息集中出現，也使得市場對後市有更多PX裝置降負的預期有所提升。

展望後市：

後續聚酯板塊上漲的持續性仍有限。一是，盡管近期油價走勢偏強，但同時美國成品油持續大幅累庫以及後續供需偏弱預期下，油價繼續上行空間受限；二是，盡管中國和韓國部分PX 裝置檢修或降負，但整體幅度不大，1-2月亞洲及國內PX高負荷仍偏高，且春節前後下降聚酯及終端負荷也要出現季節性下降，PX和PTA整體仍存累庫預期，上行驅動有限。但2025年國內外PX/PTA工廠間長約簽訂相對順利，PX現貨流通量較前期減少，且1月中隨著PX取價將逐步切換至3、4月，在亞洲PX裝置春季裝置檢修預期以終端需求逐步恢複預期下，PX供需存好轉預期，疊加PX整體估值不高，後續PX支撐將逐步偏強，預計PXN仍存修複預期，但PX絕對價格還要看油價走勢。策略上，一季度PX05滾動低多對待，短期關注7300附近壓力以及原油調整幅度。